光大期货铜半年报：再次濒临上有需求压力 下有供给复古的形貌

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　　1、宏不雅。国外方面，2025年最大的不踏实身分和交游焦点在于“特朗普交游”，特朗普身分从预期走向试验给市集的反映感强于其他。笔者以为特朗普策略的影响在于三方面，一是，加征关税暗影下，好意思铜握续且大幅溢价下正劝诱公共其他地区铜源远流长运往好意思国，好意思国一年铜糜费约略160万吨把握，入口铜约70万吨，运往好意思铜市集的量级无法估算，但对公共其他市集的影响在缓缓显露，最权臣的LME铜握续去库由贴水转为大幅升水口头，国内也出现精铜和废铜垂死的自得，但若好意思铜入口量级在百万吨以内，站在全年的角度对公共供求均衡表影响有限，热心好意思国232打听后果出台后好意思铜发扬；二是，好意思极点的关税策略导致好意思国乃至公共的经济增速下调，好意思国滞涨风险不可摈斥，三季度经济数据可能迟缓显露，而IMF等国际组织也将公共经济增速下调，而铜“博士”与公共经济息息关连，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普政府主导下公共地缘政事恶化形貌未能灵验收缩反而在扩散，俄乌说念判变成拉锯战，中东形貌正日益唠叨，地缘政事风险扩散也意味着对公共经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增长”还是是主旋律，基建和制造业投资保握韧性，但地产投资握续牵累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开动收缩，因此三季度仍存在着较大压力，此时策略预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交游的一部分。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史最低水平，季度长单报价也维系20好意思元/吨的低位水平，国内铜精矿供给偏垂死口头不绝，穷乏也渐成共鸣，成为高铜价的有劲复古身分。精铜方面，上半年国内铜表不雅消费预期同比增多6.6%至790.31万吨，本色消费预期同比增多12.9%至782.96万吨（部分数据预估），不错说国内精铜市集产需两旺，精铜产出嘱咐了铜精矿穷乏和冶真金不怕火亏本的压力维系在高位，二季度的卑劣需求在电网订单、新动力抢装以及抢出口下发扬亮眼，而入口握续亏本且出口窗口阶段性大开下，供不应求再现，国内库存也呈现快速去化的特征。显性库存方面来看，鸿沟6月23日公共铜显性库存较上年末统计下落1.8万吨至47.4万吨，其中LME库存下落17.55万吨至9.59万吨，Comex库存增多9.8万吨至18.4万吨；国内精熟铜社会库存较上年末增多1.65万吨至12.96万吨，保税区库存增多4.24万吨至6.43万吨。

　　3、不雅点。上半年特朗普交游以及好意思铜溢价握续影响公共铜市，好意思铜带动公共铜生意口头调动，成为本轮行情的引擎。另一方面，国内供需两旺口头，成为高铜价不绝的关键，一是在价差误解下，国内入口严重亏本，国内精铜和废铜预期供给减少，去库口头下现货复古缓缓显露；二是，国内铜精矿供聘请精铜产出呈现“跷跷板”效应，中恒久矛盾遁入，也成为多头倚恃，作念多铜价本色再给矿端逾额利润，激励铜矿产出的同期，但也加大了末端的风险。下半年也要热心三个方面，一是，LME库存握续去化会不会激勉挤仓风险？笔者以为，这种风险存在但概率不大，但高升水风荆棘拦苛刻，主要在于好意思铜吸铜但并不影响公共供需口头，仅仅技术上的错配，下半年要反而牵挂LME逆季节性累库的风险。二是Comex铜是否握续高溢价？高溢价源于关税的不祥情趣，若铜入口关税详情，不管是否加征关税则意味着溢价的消除，好意思232打听后果可能是报复的技术节点。三是，国内精铜和废铜入口双降引起铜垂死形貌，濒临再次补库，是否通过价钱飞腾已毕入口窗口大开？国内出口窗口大开自己亦然需求阶段性收缩，不罗致高价位的发扬。轮廓来看，铜市集再次濒临上有需求压力，下有供给复古的形貌，价钱可能仍会呈现宽幅泛动形貌，投资者需要热心的是波段以及由宏不雅或地缘触发的波动。下半年预测LME价钱在8800~10500好意思元/吨之间波动，沪铜价钱区间在72000~84000元/吨；热心两个技术节点：一是7月中旬前后，好意思国232打听公布后果；二是9月下旬或10月上旬，淡旺季瓜代，“故事”容易证伪时段。

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背负剪辑：李铁民